注册 登录  
 加关注
   显示下一条  |  关闭
温馨提示!由于新浪微博认证机制调整,您的新浪微博帐号绑定已过期,请重新绑定!立即重新绑定新浪微博》  |  关闭

卧牛的博客

在情绪最悲观的时刻投资

 
 
 

日志

 
 

千万投资收益背后的秘诀--严格的选股、建仓纪律  

2012-09-03 01:15:47|  分类: 感悟zt |  标签: |举报 |字号 订阅

  下载LOFTER 我的照片书  |

     我的选股三原则

     .丈母娘原则
    每一笔投资前,我都会问自己"如果这是丈母娘的钱,我还会投吗?"我想很少有人愿意损失丈母娘的钱--哈哈,丈母娘一生气,后果很严重。记得99年时,我丈母娘见我internet股票(CSCO,INTL)很赚钱,就把她所有的积蓄给了我去买股票。眼见NASDAQ迭创新高,我内心挣扎斗争了许久,终于还是决定给她买了Philip Morris(now Altria,MO)。当时,Philip Morris官司缠身,股票也一路跌至左右。但是从它的balance sheet分析,其Kraft食品部门就值.所以我假设即使其烟草部门破产,公司也值每股。到今天这笔K投资已成长了6倍余(包括dividend以及Kraft分股)。这一幸运之举改变了我一生的投资策略。
   丈母娘原则也就成了我的最高原则其核心就是不能亏钱

  二.终值至上原则

   任何学习过DCF理论的人都知道,终值(Terminal Value)往往高于present value of near term cash flows.也就是说一家公司的长远现金流能力更重要。这也是Warren Buffet不买科技股的主要原因之一(另一个原因他说他不懂.有意思的是,大部分的留美华人都认为自己懂科技股:-)。如果我不能确定其termina lgrowth rate>4-5%,我就将其剔除出我的database(大概维持在300只股票,主要为美国,欧洲,和南韩的公司)。绝大部分的科技股都不满足这一条。所以我的portfolio也就比较boring to many friends.说起科技股,加个小插曲。我是在Netscape IPO第一天购买其股票的"幸运儿"之一。现在还有多少人记得Netscape?

  

     三.应对而非预测原则

  这一条其实不能算是原则或战略,而是战术。但凡是人,尤其新手,都喜欢预测,为了警戒自己,我就将其升格为战略。其重要性并不亚于前两条。其实明眼人早已看出,本人的这些原则,Graham和Buffett早有论述。我只不过用自己的语言重新说了一遍。在后面的文章中,我会介绍具体的战术。


  在上文中,我介绍了我的选股三原则,即丈母娘原则,终值至上原则,和应对而非预测原则。下面谈谈我的具体操作方法,即所谓战术。毛主席教导我们说"战略上要藐视敌人,但战术上要重视敌人"本着这一方针,我的核心思路是战略要简单且不变,但战术要灵活而多样。战略决定买什么股,战术决定何时买及买多少。相对于战略,战术要复杂一些。我的目标是15-20% annual return.如果你希望20+%return,你可能要失望了。
  选择估价模型现代businesse valuation理论提出了许多估价模型,Discounted Cash Flow(DCF)、Enterprise Value、Liquidation Value等等。我个人比较偏爱DCF模型。准确估算一家公司的内在价值其实是非常困难的(if not impossible),因为有许多不确定因素。所以我一般计算一个范围,也就是between两个值:一个'乐观值'(using Thomson's consensus estimate)和一个'悲观值'(using reducedes timate based on my own observations),这样得到一个范围。然后用悲观值算出股价的discount--如果股价高于内在价值,discount为负(这类股自然不值得投资)。根据discount高低,可以排列出股票顺序。我个人的经验表明,计算,即使是粗略的,也比不计算好。比如说3年前我买入石油股时,到底是买XOM,COP还是ECA,'毛估估'是很难确定那个相对更便宜的(P/E是个参考,但不全面)。通过计算,我买了COP和ECA。另外,如果你想在股市里长期赢,就需要有edge。勤计算,反复计算,特别是worst case,可以增加自己的edge。如果你已在股市滚爬了一阵的话,你会发现绝大部分人是从来不计算的,包括some professional mangers(不然就不会有季度末的window dressing了)。计算也可以帮助避免emotional行事。
  另外,很多人以为DCF模型只适用于value stocks,其实它也适用growth stocks。偶尔a growth stock也会被misprice成avalue stock.但更多时候是用来反证a(too high)stock price can‘not be sustained-你即使用最乐观的分析师的estimate,discount还是负的。

  二建立自己的database

  我花了近十年的时间建立和完善自己的database.中间走了许多弯路。目前数据库里有差不多300支股票,美国股票占了2/3强,欧洲股票占1/4,其余为亚太国家(南韩等)。目前还没有中国股票,也没有拉美股票。拉美股票经常今年长100%,明年跌50%——不是我的type(选股跟选女(男)朋友一样,如果不是你的type,即使在一起,也不愉快,而投资本该是一件令人愉快的事)。
  有了database,下一步是建立Watch List。根据上面的估价模型,如果database里的一支股票discount大于30%,我就把它放入Watch List。Watch List里一般有5-10支股票,如果赶上象最近的sub prime危机,Watch List里的股票会大增。这时,就是pay most attention的时候。


  什么样的股票进database

那么,什么样的股票可以进database at the first place?In short,someone with an edge。有edge才会有长期竞争力;有长期竞争力,才会有terminalvalue(第二原则).这个edge可以是规模(比如PG,WMT,JNJ),可以是unique,monopolyproduct(比如MO,KO,BA,MSFT),也可以是cutting-edgeANDproventechnology(比如EBAY,AMGN)。总之得有一个别人不能模仿或很难模仿的edge(thiswillleaveGOOGoutinmyopinion)。一个简单的判断办法是:如果给你(或你认识的最牛的人)1billion,你能不能对它造成material的威胁。举个例子,给你1billion,你能撼动KO,WMT,或PFE吗?答案应该是NO。但是Google呢?我不知道。这一步听上去难,实际上等你有了一定的经验后,还是相对容易的。
  有了初选目标后,我再用以下条款screening:
  1.公司需有10年以上营运历史,5年以上交易历史。这是我从血的教训里学来的。
  2。ROE>15%。过去5年(最好10年)的平均ROE必须大于15%。这一条可以去除90%的股票(在大规模的scandalorlawsuit下,可放宽至12%,以期用fireprice收入highquality公司,但平时坚持要15%).
  3。Profitmargin>8%(thiswillleaveWallMart,PetSmartetcout).很多人以为只要营利好就行了,profitmargin无所谓。其实当badtimeinevitablycomes,goodprofitmargin是一道有利防线。即使revenue下降,公司也还能盈利;而且公司可以通过解雇人手(sorry)或减少dividend度过难关。相反,profitmargin低的公司一有风吹草动,就会变成负盈利。而且这类公司往往需要exceptionalmanagementskills,butasBuffetsays,thebestcompanyistheonethatevenafoolcanrun,becausesomedaysomeonewill.
  4.D/ERatio<40%.在形势好的时候,这个D/Eratio可能不是最重要,但是在形势不好的时候(比如现在),这个可是要人命的东西。别忘了银行家总是在晴天借雨伞给你,而在下雨天要把雨伞收回(soundsfamiliar?)。
    5。这一步稍微复杂一点。我在计算内在价值时,同时计算一个PotentialScore和一个SafetyScore。SafetyScoredependson D/Eratio,profitmargin,dividendpayout,andearningsacceleration,etc.这一score必须大于50(均值为50)。
  经过这五步苛刻的筛选后,剩下的其实都没有300支股票了,但我会把一些majorcompetitor也加入(以作比较),所以总共300余。每年有些涨落,但不大。这里之所以不厌其烦地反复screening,都是为了满足第一原则-丈母娘原则。在房地产里,有location,location,location;在股市里,则是safety,safety,safety。


  四从Watch List到Portfolio

    经过上述反反复复计算和筛选后,剩下的任务就比较简单了。一句话守株待兔。等什么呢?等坏消息,等lawsuit,等突发事件,等scandal,等over whelming negative cover story....正常情况下,30+%discount的股票还是不多的,但是在negative cover story满天下或突发事件下,机会还是会knock your door地,比如99年时的MO,911后的GS....
  等discount>40%时,我就会考虑逐步买进。这时(或更早些),就得潜心阅读最近一季度的10-Q和过去3年的10-K(如果以前读过,再读一遍!)。 另外,我还会参考以下情况作finalscreening:
  1.同等情况下或同一个group,我会选D/Eratio最低的,marketcap最高的。
  2.基本上我寻找的是temporarilyknocked-downs(byexternalforce),不是turnarounds.牛人如Buffett都不能turnaroundBerkshireHathawayMill而于85年不得不关闭其textilebusiness。九十年代初的IBM是rareexception。当然turnarounds一般不会passROE>15%andprofitmargin>8%来到这一级。
  3.有scandal风暴时,不选风暴中心的(因为它可能真有问题),而选风暴外围的,被风暴扫到的victims(尤其是laterstage).阶级斗争总是扩大化-这方面我们最熟悉了。抓AB团,抓着抓着,就到处都是AB团了。。。在Enronscandal案发时,Enron,WorldCom无疑是风暴中心,但后期就扩大化了-FNMandAIG就是goodexamples(我买了AIG,但miss了FNM)。至于后来的Sarbanes-Oxley法案又矫枉过正了(特别是section404),对小公司造成了沉重的负担,以至于国会又得考虑修正案。


  五制定纪律,严格执行
  选对了股票,也买对了股票,但还可能亏钱。为什么?没有self-discipline.经过多年正反两方面的教训,我给自己立了以下纪律:
  1.任何股票,不管盈亏,至少持有2年。因为得持有2年以上,买入时,会格外小心。也因为至少持有2年,不会过早卖掉。
  2.宁可错过三千,也不追赶一个。每支股票都必须经历database,WatchList,portfolio三部曲。Noexceptions.

  评论这张
 
阅读(90)| 评论(1)
推荐 转载

历史上的今天

在LOFTER的更多文章

评论

<#--最新日志,群博日志--> <#--推荐日志--> <#--引用记录--> <#--博主推荐--> <#--随机阅读--> <#--首页推荐--> <#--历史上的今天--> <#--被推荐日志--> <#--上一篇,下一篇--> <#-- 热度 --> <#-- 网易新闻广告 --> <#--右边模块结构--> <#--评论模块结构--> <#--引用模块结构--> <#--博主发起的投票-->
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

页脚

网易公司版权所有 ©1997-2017