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卧牛的博客

在情绪最悲观的时刻投资

 
 
 

日志

 
 

苏宁张近东背水一战线上线下冲突  

2012-07-30 17:52:35|  分类: 苏宁电器 |  标签: |举报 |字号 订阅

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:失败将面临巨额债务

如果自掏腰包35亿参与苏宁电器定增当即浮亏42.9%,还不能让你感受到张近东押宝苏宁易购的决心,那么张近东破釜沉舟的资本腾挪游戏一定会让你理解他的坚定。

35亿定增资本分别来自中航信托、北京信托的信托融资和工行、农行的定购贷款,张近东质押了其持有苏宁电器27.9%股份中的14.01%。

当然,豪赌电商的同时,张近东并没有忘记实体门店的扩充。

苏宁电器集团通过华润信托22亿的信托融资,更让张近东以个人所有资产负连带担保责任。在理财周报最新发布的“2012年中国家族财富榜”中,张近东以192.21亿元财富,排名第10。

但是,除了弘毅投资的赵令欢,张近东的坚定并没有打动其他投资者。2012年7月26日,苏宁电器收于6.41元/股,仅为12.15元/股定增价格的52.76%。

是市场对苏宁豪赌电商的冷漠,还是张近东时间换空间的孤独?

一切,尚需时间检验。

华润—苏宁电器信托认购火爆

“300万以下一共只有50个名额,早就认购完了,300万以上的额度也不多了,如果需要的话,必须马上排队申请。”这是华润信托最新发行的“苏宁电器集团项目集合资金信托计划”7月24日的认购场面。

7月25日,华润信托理财经理从上海为深圳一位客户调出一个300万以上的认购名额,“必须在今天下午3点前打款,信托产品明天就要划账,后天成立后就要划款给苏宁那边。”

华润信托结构业务金融部苏宁电器项目负责人向理财周报透露,“苏宁电器集团项目集合资金信托计划”是华润信托自己开发的项目,该产品首期推介期是2012年7月12日-7月30日。

理财周报记者拿到的产品推介材料显示,该产品总规模为12亿,期限为2年,融资方和受托人有权提前终止,认购起点为200万;收益率方面,认购额200万-300万预期年化收益率为9%,300万-1000万(不含)预期年化收益率为9.5%,1000万-3亿(不含)预期年化收益率为9.8%。信托计划存续期间每年6月和12月各分配一次信托收益。

华润信托苏宁电器项目负责人向理财周报记者透露,该产品12亿额度全部由华润信托直销,“好的产品我们都是先向我们自己的客户直销,客户认可,就不需要找银行渠道了。”

华润眼中的好产品,对融资方苏宁集团就意味着,更高的融资成本和更多的抵押、担保资产。同时,也可以看出,张近东有多么缺钱。

接近10%的信托收益率,再加上信托费用及发行费用,苏宁集团的融资成本约为15%。

在抵押和质押物上,苏宁集团先以苏宁置业持有的100%上海置业股权质押及其上海核心地块使用权协议抵押,作为过渡担保。地块位于北外滩,紧邻苏州河,评估值15.5亿元,华润信托向上海苏宁置业委派董事;同时,苏宁电器还拟以位于无锡蠡湖东侧,评估值25.19亿元的地块抵押,质押率为47%。

此外,张近东个人以其全部资产,对该产品负连带担保责任。华润信托称,张近东个人持有苏宁集团28%股份,持有上市公司苏宁电器27.9%股份以及苏宁置业65%股权等优质资产。

据理财周报记者了解,该产品分为两期,首期7亿原本预计7月27日成立,最后因打款时间问题推迟到7月30日成立;第二期5亿将于8月份开始推介。“很多客户认购很积极,很早之前就打款先认购我们的2周的短期信托产品,这个产品25日才到期,26日才能划款,时间比较仓促,所以成立时间推迟到30号。”华润信托理财经理表示。

华润信托该项目负责人则称,“7月27日只是预计成立时间,只要在30日推介期之前成立都是可以的。”

苏宁22亿信托资金扩充实体店

除了上述12亿的集合信托外,苏宁电器已在2012年6月通过华润信托设立一款单一资金信托。

据华润信托该项目负责人透露,苏宁电器该单一信托规模达10亿,于6月中旬成立,信托期限为3年,对于产品收益率和苏宁的融资成本,该负责人称属于商业机密,不愿透露。“这个项目的认购方是苏宁自己找的,我们只是作为一个信托通道,收点中间费用,融资成本都是他们双方谈好的,一般而言,单一信托的融资成本会比集合信托的低一些。”

根据苏宁电器6月11日发布的公告,张近东将其个人持有苏宁电器16400万股、20850万股、25800万股股票分别质押给中航信托、北京信托和华润信托,主要为其以及其全资子公司南京润东投资有限公司认购上市公司苏宁电器2011年非公开发行股份进行融资等相关融资事项提供质押担保。

“主要为定增提供质押担保嘛,并不是全部。张近东通过中航和北京信托的融资资金是用于定增的,我们这款单一信托的用途不是定增。”华润信托该单一信托项目负责人向理财周报记者表示,“这款单一信托跟我们发的苏宁电器集团集合信托的用途是一样的,都是用于购置商业物用,融资方是苏宁集团,并不是张近东个人,张近东只是以他个人所持股份作为质押物。”

上述“苏宁电器项目集合资金信托计划”推介材料显示,该信托资金向苏宁电器集团有限公司发放贷款,购置商用物业。也就是说,苏宁集团通过华润信托发行的集合信托和单一信托融资合计22亿,全部用于购置商用物业。

“苏宁集团运用信托资金主要是扩充他的实体门店,然后再租给苏宁电器(上市公司),我们将保证租金的合理性。”苏宁电器董秘任俊向理财周报记者表示,“主要是在一、二线城市的核心商圈扩展门店,但没有具体方案,这是苏宁电器一个长期的规划,会持续地投入。”

上述集合信托属于工商企业类信托,但购置实体店的商业房产,却有房地产信托之疑。

用益信托分析师岳婷表示,“如果是自用扩展经营,就是工商企业信托;但如果是用来出租或以升值为目的,就是房地产信托。现在是苏宁集团租给苏宁电器,但他们又有关联关系,就不是很好界定了。”

对此,华润信托项目负责人表示,“苏宁购买的商业物业是用来经营的,以支持电器销售,不存在房地产信托一说。”

张近东35亿定增资金来源之谜

7月7日,苏宁电器刚完成47亿规模的定增计划,其中苏宁电器董事长张近东个人认购35亿,弘毅投资认购12亿。相比7月6日8.5元/股的收盘价,12.15元/股的增发价让张近东认购即浮亏42.9%。

更为重要的是,张近东非常拮据,手头现金紧张,增发资金全都是借来的。“张总增发的资金来源主要有两部分,一部分是信托融资,另一部分是银行的专门的定购贷款。”对于两者规模分别有多大,苏宁电器董秘任俊不愿透露。

据任俊透露,张近东以个人100%控股的润东投资,通过向信托公司设立单一信托,筹集定增资金。

与上述华润信托单一信托一同用张近东个人所持苏宁电器股份作质押的中航信托、北京信托正是张近东定增资金的来源之一。张近东分别质押给中航信托、北京信托16400万股、20850万股,根据质押给华润信托25800万股融资10亿,44.6%的质押率计算,上述2家信托融资规模分别为6.36亿、8.08亿。

也就是说,张近东35亿定增资金信托融资近15亿,另外20亿则通过银行“专门的定购贷款”。而据理财周报记者了解,给张近东贷款的2家银行是工行和农行。

为了筹集定增资金,张近东仅质押给信托公司所持苏宁电器股份就有 63050万股,占苏宁电器总股本的9.01%;截至2012年6月11日,张近东累计质押所持苏宁电器股份数为98031万股,占苏宁电器总股本的14.01%,而张近东个人共持有苏宁电器27.9%的股份。

对于张近东这种运用股份质押的资本游戏,苏宁电器董秘任俊表示:“张总以个人所持股份和资产做质押、抵押,筹集资金,都是为了公司的发展。”

2年后的张近东

根据苏宁电器的公告,张近东借来的定增资金主要用于苏宁电器连锁店发展、物流平台建设、信息平台升级及补充流动资金。原计划定增募集资金是55亿,其中不超过17.87亿用于连锁店发展项目,不超过29.5亿用于物流平台建设项目,不超过2.22亿用于信息平台升级项目。

可以看出,苏宁电器定增资金的募投项目主要是电商平台。张近东做强电商平台的孤注一掷,也得到了融资方的支持。

参与定增的弘毅投资董事长赵令欢一点也不在乎认购即浮亏的事实,倒是担心监管不批准而失去投资苏宁的机会。“我们认为电子商务会改变传统零售业态的重大变革,不管是用户还是商家,甚至资本市场都付出了巨大的热情。”赵令欢表示。

“我们对苏宁做了很详细的尽职调查,还是很认可的。” 给苏宁集团融资共计22亿的华润信托项目负责人表示,“苏宁本来就是行业龙头,现在电商方面发力,也有很大优势。电商的核心在背后看不见的东西,包括IT平台、物流、仓储能力,这些方面苏宁都很强。”

同时,张近东豪赌电商的决心也只得到了融资方的支持,其他大都处于观望状态。

新华保险的爽约,让原本55亿规模的定增降至47亿。而这一举动,被大多数分析师解读为“理性地违约”。

7月7日,完成定增后,苏宁电器8.5元/股的股价继续一路下跌, 2012年7月26日,苏宁电器收于6.41元/股,仅为12.15元/股定增价格的52.76%。

市场也不埋张近东的单,张近东注定孤独地坚定着,市场观望着。

但是上述信托、银行合计57亿融资,最快2年后陆续到期。上述“华润信托-苏宁电器集团集合资金信托计划”的期限为2年,还款来源是“苏宁集团旗下非上市子公司的经营收入分红和旗下上市公司苏宁电器股份分红”。而华润信托预计,未来2年张近东对苏宁电器有70亿元左右的分红权。

70亿的分红权足以覆盖57亿的债务,但是这是基于张近东豪赌电商成功的假设。

张近东以时间换空间的做法无可厚非,但市场留给他坚定走电商之路的时间只有2年,2年之后的张近东会是怎样?

如果成功,张近东就是孤独的胜利者,市场为之鼓舞;一旦失败,张近东面对的不仅是市场的冷眼旁观,还有陆续到期的57亿债务。

苏宁深陷线上线下冲突 网购业务发展慢于预期

根据公告,电商冲击是苏宁电器业绩下降的主要原因。一方面,包括苏宁电器在内的新兴销售渠道发展迅速,对该公司的实体门店销售有一定的影响;另一方面,该公司为提升苏宁易购市场份额,加大了针对线上业务的各项投入,导致二季度费用水平环比增加。

作为应对电商冲击,苏宁决定推出线上线下同价。据悉,按照苏宁易购方式的双线同价的方案,苏宁线下实体店电脑PC产品的价格将向线上看齐,也就是实体店电脑及配套产品的价格将有一定的下调。

这一模式,或将影响到其他家电连锁企业以及包括苏宁易购在内的电商网站。本报记者就此事致电苏宁易购执行副总裁李斌,对方以正与客户洽谈为由谢绝采访。电商专家贾敬华则对《投资者报》记者指出,门店与电商同价,会对其自身的电商业务产生很大的冲击,“毕竟电商一直都是靠低价来开拓市场”。

双线冲突加剧

苏宁此番推出的线上线下同价,显然是为了挽救苏宁电器实体店的销售业绩。

根据苏宁电器公告,该公司线下实体门店销售完成低于预期,从而影响了整体的销售收入增长。苏宁电器认为其原因有,一方面受外部经济环境影响,五一假期以及6月传统空调旺季促销效果不理想;另一方面新兴销售渠道发展迅速,对实体门店销售有一定的影响;加之二季度公司继续推进门店结构的调整,新开店更加谨慎,关店力度进一步加大。

家电连锁企业的不景气似已成趋势。另一家家电连锁巨头国美电器同期业绩同样不尽如人意,甚至出现了自2004年以来首次中期业绩亏损。

3C已经成为受网购冲击最大的零售行业。据电子商务研究中心统计,2011年3C及家电类网上交易规模达到1870亿元,相当于苏宁电器当年主营收入的两倍。

为此苏宁电器推出线下实体店电脑PC产品的价格与线上同价。“这是以降低利润的方式带动实体店的销售,但是同样会冲击到苏宁自己的电商平台苏宁易购。”上述分析人士指出。

这一矛盾显示了苏宁线上线下双模式发展的困境。苏宁电器董事长张近东年初提出,未来十年,苏宁将不再定义为传统意义的家电连锁企业,而要做中国的“沃尔玛+亚马逊”,向电子商务转型,并提出电子商务平台苏宁易购今年的销售目标是300亿元。

此前,由于线上的产品价格平均要比线下低5%~10%,电脑产品差价尤其明显,很多消费者选择在实体门店体验,而在线上购买,线下的用户由此流到线上市场。

但在实行同价后,实体门店对消费者有更大的吸引力。线上产品的主要优势就是价格比实体店更低。同价之后,实体店的消费体验效果更好,而且售后服务也较线上更有保障。此外,苏宁电器的线下实体店以线上价出售电脑产品,低于市场价格,也可能遭到同行的抵制。

对于线上和线下业务的协调,李斌在其个人微博上表示:“线上线下都有其不可代替性,将来二者的购物群体会有明显区分,整合发展可图兼容之道。”

线上业务发展慢于预期

较之年初提出的苏宁易购今年300亿元的销售目标,苏宁电器的线上业务发展也显得较为缓慢。该公司在公告中表示,“公司线上业务继续保持快速增长的趋势,2012年1~6月份实现销售52.8亿元(含税)。”这仅达到年初目标的六分之一,距离苏宁易购后来调整的200亿元的年销售目标,也还有近150亿元的差距。

对此,中金公司7月19日发布研报认为,尽管苏宁线上业务有106%的同比增速,但略低于市场之前60亿元左右的预期。而同期,京东商城的销售额同比增长超过120%,增速高于苏宁易购。

但苏宁对于线上业务目标坚定。“确保完成全年200亿元的销售计划”,公告如是描述苏宁易购的目标。

苏宁电器发展线上业务的决心显而易见。从线上广告、户外广告、报刊杂志、电视广告,到选秀节目赞助,苏宁易购的广告随处可见。

巨额的营销费用,已经造成苏宁电器的盈利水平下滑。公告表示,在费用方面,公司为提升苏宁易购的市场份额,加大了针对线上业务的各项投入,包括广告宣传、促销等,整体来看,二季度费用水平环比增加。

种种迹象显示,电商下半年将延续“烧钱”大战,苏宁易购需要继续为价格战付出巨额费用。7月16日,京东商城CEO刘强东宣布:“今年第三、四季度,京东将会掀起中国电商史上规模最大、最惨烈、最全面的价格战!京东要继续引领这场价格战!”而苏宁易购此前也曾放言,“苏宁易购会连续掀起低价风暴,主要目标就是要干掉京东!”

价格战是电商最常用的抢占市场份额的方式,苏宁易购在今年4月发起了几场大的价格战,但在电商另外一个重要因素“用户体验”上,苏宁易购受到的诟病较多。《投资者报》记者发现,苏宁易购不能使用合作网站账号直接登录,多数商品送货时间在3天及以上,而京东商城一般在下单24小时内送货上门。苏宁易购的网站系统不像京东是自主开发,而是由IBM开发,这也会影响其改进用户在线购物的体验。

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