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永辉超市(SH601933)$之剑走偏锋  

2012-05-17 09:43:10|  分类: 行业企业资料 |  标签: |举报 |字号 订阅

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1、赢在生鲜

$永辉超市(SH601933)$剑走偏锋,差异化定位较为明显,发扬生鲜集客的优势,坚持生鲜产品在公司的主导地位,生鲜品的销售收入占比一直稳居50%左右。生鲜为主的模式与其他超市形成了差异化竞争,同时从指标上看现阶段其管理比较到位,生鲜的损耗率远远低于一般超市,从而在其他超市视生鲜为累赘,而永辉不但能通过生鲜获取较好的利润,同时带来更多的客流。还有一点很重要,就是超市的培育期比较短,一般来说两三个月就能对公司的利润产生贡献。 


永辉安身立命的本事是生鲜的自营和直采。所谓自营,即上述生鲜产品,永辉超市基本都是向供应商买断;直采即永辉超市是和直接生产或养殖上述产品的农户去做贸易,跳过了所有中间商或是批发商。永辉超市的买断和直采,带来了采购价比同行低的同时,必须自己承担损耗;跟农户很多都是现金交易,相当于放弃了占用供应商货款的便利。公司坚持对生鲜产品“直营、直采”,从消费终端反向梳理超市行业的产业链,以商业理念经营农产品,形成“超市+农户”、“超市+农业合作社”、“超市+农业企业”梯级“农超对接”模式。生鲜分为蔬菜、水果、肉禽、活鲜、冰鲜和干货六类。其时,生鲜区占了它一半面积,它取代了农贸市场的功能,也像其他超市一样卖各种快消品。由于其类农贸市场的模式具有一定的客源汇聚力,其选址成本也具有优势。



2、盈在食品

永辉之所以能在生鲜领域披荆斩棘的一个重要原因就是生鲜的低毛利高损耗,其他超市视之为鸡肋,这才给了永辉后发制人的机会。公司依靠新鲜产品吸引巨大的人流,逐渐将超市转化成为一个销售日化、食品、服装甚至小孩游戏等各类生活必需品的平台。但这类商品对厂家和供应商议价能力不是很强。随着门店的扩张,公司的平台属性会越来越强,对供应商的谈判能力会提高,相应的公司的毛利和股本回报率以及经营壁垒也会越来越高。

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从2011年年报来看,食品的利润已经大幅超过生鲜。可以想见,将来永辉有很强的冲动增加其他高毛利品种的占比(相应生鲜比例下降),这会和大超市越来越接近,自然竞争也越来越激烈。永辉需要找到一个很好的平衡点。我觉得投资者可以重点关注北京等竞争激励地区永辉的表现如何。


3、弱规模效应

超市都用很强的规模效应,所谓弱是相对于大家熟悉的苏宁国美等而言。我觉得主要包含两个方面:

生鲜很难标准化:虽然永辉积累了丰富的生鲜经营经验,病形成详实的生鲜手册,努力将生鲜经营标准化,但因食品消费习惯的地区差异问题,生鲜经营可能更多的依靠买手的经验累积才能保证采购的生鲜产品在品相、价格上能够具有竞争优势,买手的培养能否跟上异地扩张的步伐呢。我们看永辉生鲜全国统采的比例不大,买手采购时不会因为量大得到越来越多的折扣(相对其他标准化产品)

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资金压力很大:和家乐福等“食利型”盈利模式比较,永辉在存货和资金周转上的压力明显要高。与很多农户的现金交易是双刃剑,相当于放弃了占用供应商货款的便利,不能像苏宁国美等通过占款迅速扩张。财务数据看,永辉超市的现金消耗很大,规模扩张存在资金瓶颈,2010年上市后负债率仍高达42.35%,2011年迅速提到56.98%。目前永辉的收入和门店大致相当于$苏宁电器(SZ002024)$2005年的水平,我们仔细比较这几年两者的数据,苏宁在扩张速度、周转率、坪效等指标都更好。

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4、管理要求高

零售最重要的是管理和效率,未来如果在规模快速扩张的同时能保持现有的管理水平和效率,还是比较值得关注的。但远期而言这种模式并不能形成较高的壁垒,而且向全国扩张到达一定规模后,管理是否能跟得上以及能否控制好费用率也是一个问号(生鲜标准化程度低同时各地货源个性化强的特性降低其规模效应,同时增加了销售人员的数量)。


永辉能够做到其他超市不一样的东西关键点就在于永辉拥有强大的“买手”文化。截止2011年中期,公司共有采购人员1600,其中生鲜采购人员700人,比一般超市高很多,因此对人才储备及培训体系的要求很高。另外永辉的店长权利很小且工作强度较大,而且责任很大。现在基层员工流失率很高,加上整个行业工资都普遍不高,而且做生鲜很累,公司表示也一直有意识到这点。 改善的方法:1)提高收入,不是太高,每个月100多块,但基数太高。平均比市场高100到200,现在2000多块每月的工资基本没啥吸引力。2)减少劳动强度,改善工作环境。感觉公司在基层的员工流失这点上也办法不多,提高工资也不大现实。只能想办法留住核心员工。我觉得永辉的店长或高层跳槽另立门户的难度要小于苏宁等,这也是我的担心之一。


总结

永辉剑走偏锋,专注生鲜,很贴切老百姓,通过生鲜吸引的客流销售其他高毛利商品。相比苏宁等电器类,永辉这样的超市的空间更大,但发展的速度不会很快,不会是藤类植物般的野蛮生长,而是小草般坚韧顽强的生长。未来几年永辉超市稳定成长可期,但能否支撑高估值高预期则不确定性很高。


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