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卧牛的博客

在情绪最悲观的时刻投资

 
 
 

日志

 
 

巴菲特股池系列:全球第二大食品饮料公司卡夫  

2012-04-28 08:56:40|  分类: 行业企业资料 |  标签: |举报 |字号 订阅

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#巴菲特股池#     

$卡夫食品(KFT)$是仅次于雀巢的全球第二大的食品和饮料公司,总部位于伊利诺伊州的诺斯菲尔德市,主要生产咖啡、糖果、奶类制品等,截至2011年底,卡夫在全球有12.6万名员工,在超过80个国家开展业务,其产品全球170个国家有售,拥有全球220家制造工厂。


卡夫目前在纽约证券交易所上市,道琼斯宣布2008年9月22日起,将AIG剔出道琼斯工业平均指数成份股,由卡夫食品取代,使卡夫成为道琼斯工业平均指数中唯一的食品制造公司。


2007年年底巴菲特入股卡夫食品,以9.4%的持股量稳居第一大股东地位。2010年由于不满卡夫对吉百利收购,巴菲特减持股份,目前哈撒韦集团仍是卡夫的最大股东,持有卡夫6%的股份。

 

卡夫历史:

 

1、1903年在美国芝加哥干酪批发业占士?卡夫(James L. Kraft)创办最初的卡夫公司,并在1924年将公司上市,这时的卡夫并不是一个完全的食品公司;

2、1988年,Altria集团的前身菲利浦莫里斯收购卡夫,收购后1989年菲利浦莫里斯将旗下的通用食品(General Foods)与卡夫合并为Kraft General Foods;

3、2000年菲利浦莫里斯再次将收购纳贝斯克(Nabisco)拼入卡夫食品,并于2001年将卡夫食品上市;

4、2007年3月30日卡夫食品脱离Altria集团独立,2007年7月卡夫收购竞争对手法国达能集团(Danone)饼干业务。

 

卡夫业务:

 

1、三大业务区域发展中国家市场稳健增长

 

卡夫业务按照市场划分为三大主要区域:北美市场、欧洲部门及发展中国家市场;两个主要经营部门:北美经营部门和食品国际经营部门(欧洲部门+发展中国家市场)。最近三个财政年度,主要市场在营收中贡献如图所示:


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从最近三年营收占比趋势上不难看出,收购吉百利让卡夫在发展中国家的市场占有率获得提高。卡夫来自发展中国家和欧洲市场的贡献稳步增强,但2011年北美市场仍以54.7%的营收贡献比例稳据卡夫最重要的区域市场地位。

 

另外来自美国以外地区贡献的营收占比在2009——2011三年分别为49%、57%和60%。

 

2、六大消费部门  饼干巧克力占主要份额

 

从产品细分,卡夫品牌目前主要覆盖六大消费部门:

 

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营收贡献看来饼干和巧克力最高,2011年分别占营收的19%和18%。下图为最近三个财政年度,营收贡献超过10%的产品:

 

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卡夫财务:


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上述营收变动中包含了卡夫在2010年收购吉百利和2007年以78.2亿美元收购达能旗下露依饼干(LU biscuits)及麦片业务;以及在2010年出售冷冻匹萨业务及2008年出售Post Cereals业务。2011年公司终止了与星巴克的零售业务。

 

整体来看受益于出让冷冻比萨业务以及所收购英国巧克力生产商吉百利的贡献,卡夫营收在2010年出现较大增长,但是运营利润却出现下滑。最近两年卡夫运营利润保持稳定,但是利润的增长幅度赶不上营收增长。


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投资卡夫:

 

下图假设2006年12月23日为基准,在股价变动和红利在投资的基础上比较最近5年卡夫股价与标普500指数和同行业其他公司总体表现:

 

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从上图不难看出,卡夫虽然跑赢了标普500指数但比较行业整体仍有差距。


(卡夫列入比较对象的同行业公司包括:CampbellSoup Company, 可口可乐, ConAgra Foods, Inc., 达能集团, 通用磨坊., H.J. Heinz Company,Hershey Foods Corporation, Kellogg Company, 雀巢, 百事可乐, Sara Lee Corporation, and 联合利华)

 

卡夫VS巴菲特

 

截至2012年1月31日,卡夫合计发行17.68亿股普通股,市值逾650亿美元,10年股价情况:


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2007年年底,巴菲特步华尔街老牌“狙击手”卡尔"伊坎(Carl Icahn)和纳尔逊"佩尔茨(Nelson Peltz)后尘也成为该公司股东。

 

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但是巴菲特在重仓卡夫后仅在随后的2008年一季度和2008年三季度有两轮极少量的加仓,随后由于股价的下跌总体市值呈现下滑;在2009年Q4后巴菲特较大幅度减持卡夫食品,市场分析主要受卡夫不顾巴菲特强烈反对并购吉百利有关。最近几年整体来讲巴菲特对卡夫食品持有量稳重有降。

 

【2009年末的减仓背景】

 

2009年12月4日,卡夫食品向吉百利发出正式通告,按照102亿英镑的估值提出每股3英镑现金加0.2589股新股的收购报价。

2010年1月5日,卡夫宣布以37亿美元的价格将美国和加拿大的冷冻披萨业务出售给雀巢,并将获得的资金用于提高对吉百利的收购报价。公司并准备增发最多3.7亿股新股为这桩收购融资。

伯克希尔哈撒韦集团是卡夫的最大股东,持有卡夫9.4%的股份。在调整收购出价消息传出后,巴菲特表示强烈反对,1月6日伯克希尔哈撒韦集团指出“如果最终八家无损卡夫股东的利益,那么高层就会对股票发行计划投出赞成票。”卡夫食品当天再生命中表示公司会认真考虑巴菲特的意见。

 

End:2010年2月卡夫完成对吉百利的收购交易,巴菲特减持了卡夫股票。对吉百利的收购虽然给卡夫带了良好的销售、物流以及印度、南非、土耳其等几大市场的份额但是英美文化冲击使得英国消费者对吉百利失去信心造成市场损失,也给卡夫带来庞大债务拖累,例如卡夫把其披萨业务出售给雀巢来获得合并需要的现金。

 

卡夫中国

 

1、进入中国

 

卡夫最早进入中国是在1982年,后来并入卡夫的通用食品和统一集团在台湾成立合资公司;企业直接进入中国是在1984年,卡夫在中国大陆成立卡夫天美食品(天津)有限公司,生产速冻果珍及果味瑞士糖;1985年再广东成立卡夫广通食品,专美生产麦氏咖啡。但是卡夫被中国人广泛知道是其拥有众多在华品牌的纳贝斯克

 

1984年纳贝斯克针对北京和天津市场推出乐之和富丽饼干;1989 年联合饼干在南方成立合资公司;1995年纳贝斯克通过收购台湾的可口饼干公司,在台湾成立分公司并在北京推出鬼脸嘟嘟夹心饼干;1996年纳贝斯克在北京和苏州完成饼干工厂的建设,推出奥利奥和趣多多饼干;2000年纳贝斯克收购了联合饼干在大中华地区的饼干业务,同年卡夫收购了纳贝斯克

 

2001年卡夫出售北京卡夫乳制品业务,将酸奶卖给三元牛奶;2006年卡夫将其在华所有实体整合到卡夫食品(中国)有限公司。

 

2、品牌覆盖

 

与竞争伙伴雀巢不同的是,雀巢所有的产品都使用雀巢品牌,而卡夫旗下所有产品都有各自品牌,几乎很少有顾客知道身边的那些产品来自于卡夫。但事实上,卡夫旗下饼干业务稳坐市场份额第一,果珍固体速溶饮料和麦斯威尔咖啡也分别在各自领域占有第一、第二的市场份额。

 

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饼干:奥利奥王子趣多多太平梳打优冠闲趣乐之佳钙鬼脸嘟嘟

糖果:怡口莲荷氏

咖啡:麦斯威尔麦氏典藏

固体速溶饮料:果珍  

 

卡夫分拆

 

1、抛出信号:

 

2011年8月,卡夫在声明中表示“收购吉百利(Cadbury)一年半之后,本公司实际上已经分别打造了一个全球零食平台和一个北美食品杂货业务,目前两者的战略优先目标、增长方式和经营重点已经出现区别。”计划将把北美食品杂货业务与其全球零食业务分拆,使公司一分为二。

 

公司预期分拆后形成的零食公司将包含卡夫食品的欧洲和发展中国家部门,以及北美零食和糖果业务,年营收预计可达320亿美元,其中四分之三将来自国际业务,42%将来自发展中市场。但是分拆同样面临挑战:需求疲软、养老金供款增加、公司分拆计划相关开支

 

2、准备落实:

 

2012年2月,卡夫再次表示将在今年稍晚时候将公司一分为二,公司的北美食品部门将维持当前的卡夫食品名称不变,公司将在下个月为新组建的国际食品公司命名。2011财年卡夫食品的北美杂货店部门创造了180亿美元的销售额,而其全球性快餐业务创造的销售额为350亿美元。

2月底卡夫递交10-K表格显示公司将支付其私募股权主管约翰·卡希尔600万美元年薪,卡希尔担任北美杂货公司的非执行董事长,负责拆分事务。

 

3、相关评论:

 

CEO解释拆分时机——“收购吉百利后,公司实际上已经分别打造了一个全球零食平台和一个北美食品杂货业务。”罗森菲尔德这样解释拆分的时机。

 

巴菲特赞成拆分——2011年8月4日分拆计划刚刚宣布后,巴菲特向CNBC表示,他觉得卡夫食品公司拆分的提议不错,本周稍早时自己已与卡夫CEO罗森菲尔德(Irene Rosenfeld)进行了沟通。

 

截至2011年1月31日卡夫主要股东情况:


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瑞信分析师估计——拆分后卡夫全球零食业务的年增长率可达到7%,这一增长速度将是卡夫旗下北美食品杂货业务的3.5倍。从业务对销售额的贡献来看,全球零食业务的销售额也两倍于北美食品杂货业务。

 

参考资料:

卡夫公司说明书:http://www.kraftfoodscompany.com/assets/pdf/kraft_foods_fact_sheet.pdf

卡夫2011年年报:

http://sec.gov/Archives/edgar/data/1103982/000119312512080318/d277353d10k.htm

 


@sherry 发表于雪球  披露:发表时本人不持有$卡夫食品(KFT)$任何仓位)


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