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卧牛的博客

在情绪最悲观的时刻投资

 
 
 

日志

 
 

重温彼得林奇投资哲学  

2011-07-08 23:08:54|  分类: 大师记录 |  标签: |举报 |字号 订阅

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1978年至1979年,比得林奇所管理的基金麦哲伦基金所持有的前10大重仓股市盈率都在5到6倍之间,持有的理由是:当一个好公司的股票的市盈率只有5到6倍左右时,投资都几乎不可以能亏损,事后证明,麦哲伦基金当时持有5到6倍低市盈率的银行股过后都有几拾倍的收益.基中比得林奇所喜欢的一只银行股从2美元涨到了80美元每股.

 

彼得·林奇常说:“要投资于企业,而不要投机于股市。”在他看来,任何一个产业或板块,哪怕是所谓“夕阳产业”,都可以从中找出潜在的投资目标,甚至“女士的丝袜好过通讯卫星,汽车旅馆好过光纤光学”,1982年彼得·林奇大举建仓艾科卡领导下的克莱斯勒汽车公司的股票、80年代末重仓持有储贷行业股票都是非常成功的例子。找到一个好的公司,只是投资成功的一半;如何以合理的价格买进,是成功的另一半。

实际上,人们似乎太习惯了自己的行业与周边的商业环境了,以至根本就没有想到过自己所从事的职业、所工作的企业会为自己的股市投资带来好运。林奇说,“一般情况下,如果你对医生进行调查,我敢打赌他们当中可能只有一小部分购买了医药行业的股票,而绝大多数人投资了石油行业的股票;如果你对鞋店的老板进行调查则可能结果是绝大多数买了航空业而不是制鞋业的股票。我不清楚为什么股票像草地那样,总是别人草坪上的显得更绿一些。”

  林奇多次提醒他的读者,你所拥有的专业优势远胜华尔街的专家。他说,“在确定买卖处于所谓的周期性行业公司的股票时机方面,专业优势特别有帮助。如果你在化工行业工作,那么你将是第一批发现聚氯乙烯的需求在增加,价格在上涨,库存在减少的人。通过自己的努力,业余人员能够比专职的金融分析家早6-12个月的时间发现汽车行业的新迹象,这在预测收益方面使业余投资者有了优势。

  彼得·林奇做股票不靠市场预测,不迷信技术分析,不做期货期权交易,不做空头买卖,他成功的奥妙在于调查研究。多辛苦一点,你将会得到丰厚的报偿。看看林奇是怎样做调查研究的吧:在他从朋友罗期那里听到某玩具公司时,便决定亲自到某玩具商店看看。他询问顾客是否喜欢某玩具商店,几乎所有人都说他们是回头客。这使林奇确信这家公司的生意做得不错,于是才果敢地买了该公司的股票。在他买进拉昆塔公司的股票之前,他在这家公司办的汽车旅馆里住了三夜。

  除了这种走马观花式的调查,彼得·林奇还经常看公司的年度财务报告,但是彼得·林奇提醒大家,不注意这些数字是不明智的,但是过分拘泥于数字分析,掉进数字陷阱里不能自拔也同样是愚味的,甚至是更危险的。他不太注意也不在意宏观因素的分析,也不看重所谓的技术分析,而强调基础分析中对某一行业,某一公司做具体的分析,从中寻找能涨十倍的股票。这才是他成功的经验。

彼得·林奇总是在不停地寻找投资的机会。当一家公司有新产品或者营业额比去年好,或者某项政策对企业有利,他就会去购买这家企业的股票。如果总的趋势对某一行业有利,他不会像巴菲特那样只买好的,而是买一批能从中受益的公司的股票,也许是几家,也许会多达十几家。他不一定作深入的调研,就买下股票,然后待这些股票升值时再筛选最佳的公司保留下来,把其余的卖掉。(关于这一点,我站在巴爷一边)而且林奇也不限于某类股票或行业,成长股,实值股可以,金融业,制造业也行。他要的是一个投资组合,以分散那些非系统风险,在控制风险的前提下达到期限收益的最大化。因为,他认为如果投资集中于某种单一类型的股票,当这类股票价格大涨以后,投资者如不卖掉,就会失去赚钱的机会。如果卖掉去投资自己不太熟悉的行业,往往又容易出问题。

  只要所投资的股票业绩优良,大可以持五年十年不变。他说:“我投资组合最好的公司往往是购股三五年才利润大增而不在三五个星期之后。”什么时候卖股票,他认为有两种情况。一是公司业务从根本上恶化了。二是股价上升过高,超过了盈利的增长。这时卖掉它以后再买另一种股票可以获得更高的收益率。

1980年,正值卡特总统执政的末期,美国联邦储备委员会为了抑制经济过热,猛踩刹车,把利息率提高到了历史最高水平。在这种形势下,尽管银行业增长前景非常好,但是银行股居然以低于账面价值的市场价格在销售。林奇并不是坐在办公室里,拍着脑袋一想,利率提高银行股会如何如何,于是发现银行股被严重低估的;而是在一次亚特兰大举行的由罗宾逊-汉弗瑞投资公司主办的一次地区投资会议上发现的。

    事实上,当时林奇开始考虑银行股,并不是在这次会议之上,而是在会议之外。参加这次投资会议时,一个又一个根本没有经营历史记录又没有盈利的上市公司的介绍,让林奇听得烦死了,于是趁着会议中间暂停休息的时候,林奇就溜了出来,顺便去附近的第一亚特兰大银行拜访一下。这家银行连续12年都取得了很高的收益率,盈利能力远远高于那些正在会议上猛吹自己的许多上市公司。显然,投资者们都忽略了这家业绩优异的银行,而在5年后,当这家银行与北卡罗来纳州的瓦乔维亚银行(Wachovia)合并时,股价上涨了30倍。

    华尔街总是非常关注那些在生死边缘垂死挣扎,要么生存,要么死亡的上市公司股票,却往往对实力雄厚、业绩稳定的银行股不感兴趣,像第一亚特兰大银行,股票市盈率只有市场平均市盈率水平的一半。

    自从听说第一亚特兰大银行的情况的第一天起,林奇对这些业绩良好的地区性银行兴趣大增,但同时林奇也非常迷惑不解,为什么市场对这么好的银行股根本没什么兴趣?随便问问任何一个基金经理,涨势如虹的股票是哪家公司的股票,他很可能会说是沃尔玛公司、菲利普莫里斯公司,或者是默克制药公司。这些股票走势图看起来都像快速成长型公司持续上涨的走势,谁又能想到竟然会是传统的银行股呢·股价在10年内上涨了10倍的,是瓦乔维亚银行的股票走势,明尼波利斯西北银行的股票走势,底特律NBD银行公司的股票走势。

    林奇仍然感到吃惊的是,像NBD这样的银行,连续多年一直保持着15%的盈利增长速度,与像Pep Boys 或者Dunkin誅onuts这样快速增长型公司的业绩增长速度一样高,但是市场给这些业绩同样快速增长的银行股的市盈率却非常低。可能市场普遍认为银行属于成熟的公用事业,想当然地认为银行只会像老牛拉破车一样,增长率很低,根本不可能会有很高的增长率,这实在是错得太离谱了。

    这些地方性银行股票在市场上的错误定价给麦哲伦基金创造了许多极好的低价买入机会,这也正是为什么麦哲伦基金在银行业的仓位上要比其他投资者高出4~5倍。其中林奇所喜欢的一只银行股从2美元上涨到了80美元,你想知道是哪家银行吗?五三银行公司,听听这名字,有多么让人讨厌,可林奇一看就会忍不住想买进,因为林奇发现名字越让人讨厌,股票越有可能被低估。另一只林奇喜欢的银行股是Meridian银行,已经好多年没有投资者拜访过这家银行总部了。

    还有一只银行股是凯科银行(Key Corp),这家银行有一套 “ 霜冻地带 ” (frost belt)经营理论,即通过收购小型银行,专注于在高山寒冷地区开展业务,因为这些地区的人们普遍很节俭,也很保守,很少会贷款违约,这家银行因此业务相当红火。

    不过林奇在银行股上赚钱最多的还是地区性银行,林奇总是寻找那些有着雄厚的储蓄客户基础,且在贷款上效率很高又很谨慎的商业银行。    买了一家银行的股票,又会让林奇了解到另一家银行,于是林奇就这样一家接一家地买入银行股,到1980年底林奇已经把基金9%的资金投资在了12家不同的银行股上。

    毫不奇怪,股市大跌让麦哲伦基金有了一个好的开始。在1979年,林奇所持有的前10大重仓股的市盈率在4~6倍之间,而在1978年林奇所持有的前10大重仓股的市盈率只有3~5倍。当一个好公司的股票的市盈率只有3~6倍时,投资者几乎不可能会亏损。

    在1981年3月份推出的年度报告中,林奇非常高兴地指出,麦哲伦基金增值近100%,而同期标准普尔500指数却只上涨了33.2%。其中,银行股功不可没.

80年代当大卫埃里森还是富达基金的一个年轻银行业分析员时,从充满传奇色彩的富达基金经理彼得林奇那里学到了简单而重要的一课:当一家公司的各方面情况变的更好,你应该买入它的股票。

埃里森现在于Friedman BillinGS Ramsey公司负责管理两个顶级基金。他说,银行业的情况正在好转,特别是小型银行可以从信贷状况的改善及行业整合中受益。

“银行业正处在从表现糟糕至表现一般的过程中,”埃里森在一次访谈中说,“如果你骑了一匹好马,你的表现自然会很出色。”

投资人杰里米格兰瑟姆(Jeremy Grantham)与罗伯特罗德里格斯(Robert Rodriguez)仍然对银行业看空,因为借贷者仍旧在为房屋贷款与商业信贷挣扎,这使得2009年有140家银行倒闭,是自1992年以来倒闭家数最多的一年。在2008年,埃里森曾将旗下管理基金的60%资产都转为现金,但现在他已经开始增加对华盛顿联邦储蓄(WFSL)及公积金金融服务公司(PFS)两大主要持股的仓位。

埃里森说,美国金融监管法案仅会对小银行产生有限的影响,因为这些小银行不投资于对冲基金或从事自营交易等法案主要限制行为。而对于大银行,这次全面改革将会对他们的盈利产生较大的不确定性。

埃利森回忆说,他曾经坚决地告诉林奇应将一支银行股剔除投资组合,因为这家银行的管理层很让人反感。林奇听过埃里森的话后问道:“但是,你是否认为这家公司正变得越来越好呢?”当听到埃里森回答“是的”之后,林奇决定继续持有这支股票。

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