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A股“回到10年前”的看法再梳理  

2011-12-28 10:12:05|  分类: 感悟zt |  标签: |举报 |字号 订阅

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大家都在说股市回到了10年前,理由是上证综合指数跌破了10年前的高点2245。那我们怎么看待这个事情呢? 1,首先要说的是,回到10年太正常不过,而且不算糟,要是回到6年前,那就还要糟一倍。 10年前的2245,是什么概念呢?是平均市盈率超过60倍的疯狂估值,是2006年12月14日之前,中国股市有史以...展开


大家都在说股市回到了10年前,理由是上证综合指数跌破了10年前的高点2245。那我们怎么看待这个事情呢?
1,首先要说的是,回到10年太正常不过,而且不算糟,要是回到6年前,那就还要糟一倍。


10年前的2245,是什么概念呢?是平均市盈率超过60倍的疯狂估值,是2006年12月14日之前,中国股市有史以来的至高点。
大家在下图中可以看到,从2001年6月14日的2245点回落以后,上证指数一路下跌,有好几年都在1000多点徘徊,并终于在2005年6月,跌破了1000点。

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再说回到10年前也不是A股才有的事情,下面是道琼斯指数的10年走势图,也差不多回到10年前了。全球其他股指大体类似。

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比较两个图,最大的区别,就是A股的6124点太尖了,美股2009年年初跌得太深了。
2,上证综合指数并不能完整地反映市场的整体状况。
几个月前(上证综合指数在2400点左右),有人做过统计,从6124点开始长期投资:44%的股票是赚钱的,这挺意外的吧?那么股指大幅下跌又是怎么回事呢?答案是2007年市场最高点前后发的大盘新股。我们来看看三只典型的股票,太平洋(601099.SH),从最高点下跌超过80%,中国石油(601857.SH),从最高点下跌超过75%,中海集运(601866.SH),从最高点下跌超过70%。 有人统计,从2007年的股市高点之后发行的771只新股票,到现在为止上涨的只有279只,占新股票的36%。也就是说,在A股高估值阶段,权重股发行后猛烈的下跌,拉低了指数,其实整体的市场状况比指数的表现要好很多。 从投资者的角度看,只要你买的不是这些坑爹的大盘新股,你的投资回报可能比股指要好看很多。不要买ipo新股,格雷厄姆几十年前就说过啦,买了可怪不得别人。
当然,换一个角度说,这些已经猛烈下跌的权重股,也许正在接近有投资价值的估值底部;但那些涨得“还不错”的股票,估值还都不便宜。
3,扩容和估值。
A股股指下跌的同时,是整个市场的流通市值扩张了3-4倍。这一方面是因为新股发行,另一方面是因为大小非减持。下面是沪市总市值和流通市值的变化图。

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在2006年之前,沪市市值一直在5万亿以下,从2009年开始,沪市总市值开始稳定在15万亿-20万亿的区间。 
股票的供应增加了,股票的估值当然会下降。A股的估值在朝美股港股的估值靠近,“恒时高估”的情况在慢慢改变。下图反映了A股估值下降的趋势。

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4,以后会怎样?
从目前所有迹象看,A股的扩容将持续,最核心的原因是A股的总体估值水平,对于新上市公司仍然非常有吸引力。同时要看到,除了中小型企业旺盛的融资需求,大型国有银行扩充资本金,国企改制后的退出,高铁等基础设施建设,都有巨额的融资需求。
如何看待扩容与估值下降?已经持有股票的投资者,当然不希望估值下降,股价下跌。但是,“恒时高估”的情况下,投资者到底能不能挣到钱,也是个疑问。所以,增加上市公司的供应量,降低估值水平,淘汰机制和估值工具真正能够发挥作用,对投资者才是真正有利的。一个平均市盈率超过60倍,所有股票都高估的市场;和一个平均市盈率10几倍,有不少好公司可以买的市场,你认为哪个是好的,或者说你愿意选择哪个市场?反正我是豪不犹豫地认为,后者才是好的市场。所以,回到10年前,挺好;回到6年前,更好。
最后说一句是,投资这事,盯着指数是没有意义的,在指数上找说辞更没有意义,真正有价值的事情,是找到好公司,和好的买入价格(便宜),如果找不到,那么,不要进场。
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